價值投資同樣適用于中國,我們應如何學習巴菲特的價值投資?

                                        2022-05-01 22:41:24 新京報 

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                                        |前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍

                                        從2016年起,我就連續四年到奧馬哈巴菲特股東大會現場,為大家解讀巴菲特的真知灼見。這三年因為疫情原因,只能在國內給大家做解讀。但是,我相信大家能夠與以往一樣,從這次巴菲特股東大會上,學到巴菲特的智慧,學會價值投資的方法。國內很多媒體稱我為“中國小巴菲特”,我也希望能夠盡最大的努力改變A股市場過去的部分投資者喜歡投機,不喜歡價值投資,卻長期在股市虧錢的狀況。特別在當前的A股市場出現了比較大的下跌,影響了很多投資者的信心。而中央召開會議給大家吃了定心丸,A股重回三千點,這是一件好事。后面我會為大家詳細分享,包括我們未來應該怎么布局以及怎么做好價值投資。

                                        巴菲特走上價值投資之路,其實是與他早年的老師格雷厄姆分不開的。格雷厄姆被稱為價值投資的教父,也是價值投資的鼻祖。當時巴菲特師從格雷厄姆,學習價值投資的方法。而當時的價值投資是比較狹義的,即通過低價買進被市場錯殺的資產,然后等待價格回歸。所以這種方法也被稱為“撿煙蒂”的方法,即使是業績較差的公司,只要它的股價跌得足夠多,低價買入然后等價格回歸就好了。

                                        而格雷厄姆當時寫的兩本書被投資者奉為“投資圣經”,包括《證券分析》以及《聰明的投資者》。當然“撿煙蒂”可能在多數情況下是可以成功的,但是當市場非理性的時候,也可能造成股票進一步下跌,造成比較大的風險,所以后來格雷厄姆出現過一次破產。巴菲特在投資生涯的前期主要是師從格雷厄姆,所以當時他的投資是以低價買入公司為主。后來才遇到了費雪,然后從費雪身上又學到應該買成長股,而不能光買便宜股。所以巴菲特在回憶錄中曾經講到:“我的血里面,85%流的是格雷厄姆的血液,還有15%流的是費雪的血液!

                                        到了上世紀70年代,巴菲特遇到了芒格。這時候他的價值投資進一步提升了。芒格跟他說:“寧愿以比較貴的價格買入偉大的公司,也不要以便宜的價格買入差的公司。只有這樣,你才能真正從長期的市場中享受企業的成長!彼园头铺禺敃r恍然大悟,不再用以往“撿煙蒂”的投資方法,而是選擇買偉大的公司,這才成就了巴菲特的奇跡。在那個階段,他買入的可口可樂、喜詩糖果其實在當時的價格并不太便宜,但是因為這些公司是偉大的公司,長期創造了巨大的回報,成就了巨大的奇跡。其實巴菲特的價值投資的進程和這三個人是分不開的。芒格是他一生的摯友,也是一生的搭檔。每次開股東大會,芒格幾乎都不會缺席。巴菲特說:“自從遇到了芒格,我才真正從猿變成了人!边@句話揭示出芒格對巴菲特的投資思想影響很大。

                                        價值投資在美國適用,在中國也同樣適用。當然,在中國進行價值投資不能機械地照搬巴菲特的價值投資,我們需要結合中國市場的實際來進行投資,所以我在前幾年提出“中國特色價值投資”的概念,即要結合中國市場的實際做中國特色的價值投資。我們在選擇好行業、好公司的同時,要選擇好價格。我們在實踐過程中堅持價值投資,但是我們要結合中國市場的實際進行倉位管理,防止出現大部分回撤,同時保護基金持有人的利益。

                                        巴菲特的投資其實一直在與時俱進,并不是一成不變的。比如說以往他是不會投資科技股的,他認為科技股會是各領風騷三五年,很難有穩定的護城河,因為技術進步有可能會繞過企業辛辛苦苦創造的護城河。但是這幾年,為他帶來投資效益最多的,就是科技股蘋果。蘋果為他創造了一千億美元的利潤,是近年投資中創造利潤最多的一個公司,因為他特別重倉蘋果,占到總倉位的40%。當然他最近投資的科技股也在擴大范圍,比如說,他最近買入了少量的亞馬遜,這是他之前一直遺憾沒有投資的公司,這說明巴菲特的投資理念其實是與時俱進的。但是他投資蘋果是與蘋果后來演變成一個具備消費特征的公司有關,因為蘋果生產的iphone手機其實對大家來說是一種消費品,這時候技術進步帶來的風險已經減少。

                                        巴菲特的資金來源主要是保險的浮存金,所以他長期投資的資金成本是很低的,并且資金的期限非常長,幾乎有幾十年。所以他投資的時候會考慮企業的現金流,就像前幾年他投資基礎設施建設,像北方圣太菲鐵路公司,很多人就不理解,鐵路應該是不具備多少成長性的。但是,這卻給巴菲特帶來了巨大的、穩定的現金流。也就是說,巴菲特在投資的時候并不僅僅考慮企業的成長,還要考慮企業的盈利能力、分紅、現金流等。

                                        這兩年受到疫情的影響,巴菲特在投資上變得更加保守,將受到疫情影響比較大的航空股果斷止損,因為他認為航空股在疫情之下已經不具備競爭力了。而他這幾年投資的公司,包括加倉的西方石油公司,其實主要還是為了擁有比較穩定的分紅和現金流。因為傳統能源,特別是石油公司,其盈利能力是非常強的。所以他一方面投資于新能源,包括我們中國的比亞迪(002594),給他帶來了30多倍的收益。另一方面,他也投資傳統能源,比如石油。這點也是巴菲特的老到之處,就是說他在配置未來世界的成長股的同時,也在抓住現代社會賺錢最多的公司,這一點我覺得是值得我們學習的。因為近幾年,國家大力提倡發展新能源,在去年提出雙碳目標,2030年碳達峰、2060年碳中和,而要實現雙碳目標,大力發展新能源是必由之路。所以從巴菲特的投資上,我們可以學到很多道理,而巴菲特與時俱進的投資方法也是值得我們學習的。

                                        其實無論是在中國還是美國,市場出現“至暗時刻”都是難以避免的。巴菲特曾說:幾乎每五年,他都會遭到市場質疑一次。而最近的一次質疑,就在2020年3月剛發生疫情的時候,當時美股出現暴跌,兩周出現了四次熔斷。而巴菲特作為持倉金額最大的私募,可以說他的回撤也是最大的。媒體報道巴菲特一度回撤1000億美元,也就是說他浮虧了40%。這是在短短兩周的時間內發生的。記者問巴菲特:“你會不會躲過不了這次股災!卑头铺鼗卮:“沒什么好緊張的,我持有的公司經營好好的,不會受到股價暴跌的影響。而我持有的股份一股沒少,這僅僅是價格的波動!逼鋵嵢绾握J識價格波動,一定程度上決定了一個投資者的投資回報。所以巴菲特幽默地說:“如果你看到自己重倉的股票下跌,而感到不開心的話,說明你不是真正看好這個公司。如果你真正看好它,股價下跌你應該會開心,因為你可以買到更多的東西!

                                        巴菲特曾幽默地調侃自己投資成功像“中彩票”般幸運。其實,出生在美國的人很多,就巴菲特一個是倚靠股票投資成為首富的,其他的首富都是通過實業實現的。所以他本身是有個人的特質,他對于市場波動的理解,對于價值投資的理解,可以說是其他人無法匹敵的。

                                        在當前市場信心低迷的時候,重學巴菲特的價值投資意義非常重大。當市場處于上漲趨勢的時候,大家可能沒有心思去學習。在當前市場沒信心的時候,并且無論是短線交易還是長期交易都不賺錢的時候,我們更應該花時間好好學價值投資,因為在這時候我們堅守好公司,布局消費、新能源這些長期優質的龍頭股或者是優質龍頭基金,長期的回報就會比較高。播種和收獲不在一個季節,而現在正是一個播種的時候。

                                        編輯 陳莉 校對 賈寧

                                        (責任編輯:李佳佳 HN153)
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